中国债市四季度仍有机会继续走牛 建议坚定持有--中金


路透上海10月8日 - 中国大型投行--中金公司最新利率策略周报称,四季度中国经济动能仍面临较多制约,如果就业状况有明显恶化,无论财政还是货币政策都可能要考虑加码刺激对债市来说,在打破三季度收益率很少下行的魔咒后,四季度仍有机会继续走牛,建议投资者继续坚定持有 具体来说,债市继续走牛的突破口在于货币政策从“微刺激”转向“强刺激”,并带动货币市场利率再度回落所带来的收益率曲线整体下移 从9月份的高频经济数据以及财新PMI来看,经济目前仍延续了下滑势头央行在9月末公布的三季度经济调查问卷也显示目前经济热度处于冰点相比于2008年次贷危机后,唯一值得庆幸的是目前的就业状况仍好于当时 但是,对于企业而言,职工工资的相对刚性与企业收入和盈利的明显下滑构成矛盾,两者无法长期背离央行三季度调查问卷也显示居民当期就业和收入感受指数有所下滑 回顾节前几个交易日债券市场的走势,市场打破了此前的沉闷局面,在海外避险情绪加上国内对货币政策放松预期推动下,中长期利率债再度发力,收益率显着下行 在三季度利率债供给量创历史新高的情况下,今年继去年再度打破三季度魔咒实属不易从历史上来看,收益率很少在三季度出现下行,存在所谓的“三季度魔咒” 整个三季度,地方政府债发行量高达1.6万亿,创历史新高在股市回调后,社会整体融资需求快速萎缩,加上大量打新和配资资金回流银行理财,推动债券配置需求快速上升,央行降准降息引导社会融资成本下降,导致需求增加超过供给增加,助力打破三季度魔咒 **9月经济数据前瞻--需求** 消消费方面,尽管建筑装潢材料和家具类消费尚可,但汽车及石油制品消费持续低迷,而猪肉价格调整影响肉禽蛋类日常消费,消费品零售稳中偏弱可能性大,预计9月社会消费品零售总额同比增速降至10.3%附近; 投资方面,房地产投资保持弱势,基建投资反弹空间有限,制造业投资继续放缓,整体固定资产投资继续下行,预计1~9月固定资产投资累计同比增速继续降至10.7%附近; 外贸方面,外需不足叠加汇率偏强制约出口,考虑去年9月贵金属贸易异常导致基数偏高,预计出口同比增速降至-8.7%;房地产投资不足制约一般贸易进口,全球经济低迷制约加工贸易进口,预计进口同比增速降至-20.5% **9月经济数据前瞻--产出** 产出方面,工业产出或大幅回落,三季度GDP同比或跌破7%耗煤量显示发电量同比增速可能再次大幅回落,预计9月工业增加值同比增速降至5.5%附近,三季度规模以上工业增加值较二季度显着下降,对三季度GDP形成拖累 服务业方面,交通运输业或跟随工业下行,房地产业和批发零售业相对稳定,金融业对经济贡献下降,公共服务业对经济贡献上升,服务业整体有所下行,预计三季度GDP同比增速降至6.8%附近 PPI方面,黑色金属价格降幅扩大,有色金属和油气价格有所反弹,煤炭价格继续下行,预计9月PPI环比降幅缩小,PPI同比增速或小幅升至-5.8%附近 CPI方面,9月中旬开始生猪价格明显回落,食品价格涨幅显着不及季节性,预计9月CPI同比增速降至1.8%附近 **9月经济数据前瞻--货币信贷** 货币信贷方面,9月份融资需求仍偏弱,贷款和社融余额增速可能小幅回落,M2可能维持上月增速附近 贷款方面,表内票据可能难以保持高速增长,旧口径贷款增量可能低于去年同期,估计在7,000亿附近,新口径贷款可能比旧口径贷款多1,000~2,000亿 社融方面,今年以来贷款占社融的比例维持在70~80%,表外融资需求相对乏力9月份信用债净增量较大可能接近3,000亿,外汇贷款和表外未贴现票据仍是负增长,整体社融增量估计在1万亿左右,社融余额增速可能从前两月的12.3%小幅降至12.1% M2方面,虽然贷款增长乏力,但外汇占款减少量因为外汇市场开始恢复平稳,财政存款会出现比较明显的减少,各个分项仍对M2增长有正面支撑 需要注意的是,9月份M2计算规则与此前月份不同,初步估计9月份M2可能仍维持上个月的增速附近,
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